{"id":47928,"date":"2023-04-10T12:25:16","date_gmt":"2023-04-10T12:25:16","guid":{"rendered":"https:\/\/www.africanchallenges.com\/?p=47928"},"modified":"2023-04-10T12:30:49","modified_gmt":"2023-04-10T12:30:49","slug":"que-peut-on-attendre-de-la-nouvelle-approche-de-la-politique-monetaire-de-la-boj","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.africanchallenges.com\/?p=47928","title":{"rendered":"Que peut-on attendre de la nouvelle approche de la politique mon\u00e9taire de la BoJ ?"},"content":{"rendered":"\n

L’un des plus grands d\u00e9fis macro\u00e9conomiques auxquels sont confront\u00e9s aujourd’hui les d\u00e9cideurs politiques et les banquiers centraux au niveau mondial est la lutte contre la hausse de l’inflation. La combinaison post-pand\u00e9mique d’une politique de relance excessive avec des transferts directs aux m\u00e9nages et des contraintes d’approvisionnement persistantes a entra\u00een\u00e9 une hausse significative des prix mondiaux l’ann\u00e9e derni\u00e8re. En cons\u00e9quence, les principales banques centrales, telles que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine et la Banque centrale europ\u00e9enne, ont entam\u00e9 des cycles de resserrement durs  de leur politique mon\u00e9taire. Elles ont notamment proc\u00e9d\u00e9 \u00e0 plusieurs hausses des taux d’int\u00e9r\u00eat et \u00e0 un retour aux programmes d’expansion des bilans. En revanche, la Banque du Japon (BoJ) a progress\u00e9 \u00e0 un rythme nettement plus lent.<\/p>\n\n\n\n

Apr\u00e8s des d\u00e9cennies de relance et d’exp\u00e9rimentation, et malgr\u00e9 le r\u00e9cent \u00ab\u00a0faucon\u00a0\u00bb mon\u00e9taire ou l’urgence de resserrer la politique de ses pairs aux \u00c9tats-Unis et en Europe, la BoJ s’appuie toujours sur des mesures non conventionnelles, notamment des taux d’int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs, des achats d’actifs \u00e0 grande \u00e9chelle et des objectifs de contr\u00f4le de la courbe des rendements qui plafonnent les taux \u00e0 long terme \u00e0 des niveaux peu \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Fin d\u00e9cembre 2022, les responsables de la BoJ ont d\u00e9cid\u00e9 d’entamer une transition prudente mais historique vers une politique mon\u00e9taire radicale et ultra-l\u00e9g\u00e8re. La mesure a consist\u00e9 \u00e0 modifier en douceur l’objectif de politique mon\u00e9taire fix\u00e9 pour le rendement des obligations de l\u2019\u00c9tat japonais  \u00e0 10 ans (JGB), en le faisant passer d’un plafond de 25 points de base (pb) \u00e0 50 pb. Ce changement est intervenu en raison d’une inflation sup\u00e9rieure \u00e0 l’objectif et en acc\u00e9l\u00e9ration, ainsi que des pressions exerc\u00e9es par les mesures rapides de resserrement mon\u00e9taire dans d’autres regions du monde. La d\u00e9cision de modifier le plafond des JGB \u00e0 10 ans a surpris les acteurs du march\u00e9 et a d\u00e9clench\u00e9 une r\u00e9\u00e9valuation imm\u00e9diate des obligations locales, qui ont atteint des niveaux in\u00e9gal\u00e9s depuis des ann\u00e9es. Les investisseurs ont ensuite sp\u00e9cul\u00e9 sur le fait qu’il ne s’agissait que du d\u00e9but d’un cycle de resserrement plus agressif, car les autorit\u00e9s allaient bient\u00f4t <\/p>\n\n\n\n

abandonner compl\u00e8tement le contr\u00f4le des rendements.<\/p>\n\n\n\n

Par cons\u00e9quent, afin de maintenir le nouvel objectif de 50 points de base pour les JGB \u00e0 10 ans ayant \u00e9t\u00e9 remis en question par la sp\u00e9culation selon laquelle les rendements allaient encore augmenter, la BoJ a d\u00fb d\u00e9ployer 19 000 milliards de yens (4 500 milliards de dollars) en achats d’actifs en janvier 2023. Il s’agit du montant le plus \u00e9lev\u00e9 jamais enregistr\u00e9 pour des achats mensuels d’actifs japonais, d\u00e9passant les sommets atteints lors de la pand\u00e9mie de Covid-19 en juillet 2020.<\/p>\n\n\n\n

Rendement des obligations d’\u00c9tat japonaises sur 10 ans par rapport \u00e0 l’objectif<\/p>\n\n\n\n

(annuel, %, 2013-23)<\/p>\n\n\n\n

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\"\"<\/figure>\n\n\n\n

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Sources: Haver, analyse QNB<\/p>\n\n\n\n

Si la pression sur la BoJ s’est depuis normalis\u00e9e, le vent du changement a continu\u00e9 \u00e0 souffler. En f\u00e9vrier 2023, le gouvernement japonais a annonc\u00e9 que Kazuo Ueda serait le prochain gouverneur de la BoJ, apr\u00e8s les dix ans de mandat de Haruhiko Kuroda, qui prendront fin officiellement la semaine prochaine. Ce \u00ab\u00a0changement de garde\u00a0\u00bb au sein de la BoJ, bien qu’anticip\u00e9 par la plupart des analystes, ajoute \u00e0 la sp\u00e9culation sur les nouvelles orientations de l’institution. Dans ce contexte, que peut-on attendre de la nouvelle direction de la Banque du Japon ? Selon nous, trois facteurs soutiennent l’id\u00e9e d’une marche longue mais <\/p>\n\n\n\n

r\u00e9guli\u00e8re vers moins d’assouplissement et plus de normalisation de la politique mon\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\n

Tout d’abord, la \u00ab\u00a0rel\u00e8ve de la garde\u00a0\u00bb devrait marquer le d\u00e9but d’une nouvelle \u00e8re politique pour la BoJ. Le gouverneur sortant, \u00e9tait l’un des principaux architectes des \u00ab\u00a0Abenomics\u00a0\u00bb, la politique \u00e9conomique caract\u00e9ristique de l’ancien Premier ministre Shinzo Abe, qui visait \u00e0 relancer l’\u00e9conomie japonaise par des mesures ultra-agressives. Son d\u00e9part relance le d\u00e9bat sur un tournant politique \u00ab\u00a0hawkish\u00a0\u00bb plus important, m\u00eame s’il est relativement modeste, lent et contr\u00f4l\u00e9 par rapport \u00e0 ce qui s’est pass\u00e9 aux \u00c9tats-Unis et en Europe.<\/p>\n\n\n\n

Ensuite, le prochain gouverneur de la BoJ, Kazuo Ueda, ancien chercheur universitaire et d\u00e9cideur politique, semble vouloir revoir certains des outils politiques actuellement utilis\u00e9s par la BoJ. Dans un article publi\u00e9 \u00e0 la mi-2022, M. Ueda a d\u00e9clar\u00e9 que \u00ab\u00a0l’avenir de notre cadre extraordinaire d’assouplissement mon\u00e9taire ayant  a dur\u00e9 plus longtemps que la plupart ne l’esp\u00e9raient, devra probablement \u00eatre examin\u00e9 s\u00e9rieusement \u00e0 un moment donn\u00e9\u00a0\u00bb. Par le pass\u00e9, il a \u00e9galement adopt\u00e9 une position plus critique \u00e0 l’\u00e9gard des mesures de politique mon\u00e9taire ultra-l\u00e9g\u00e8res et peu orthodoxes, notamment en ce qui concerne les taux d’int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs, l’assouplissement quantitatif et le contr\u00f4le de la courbe des rendements. Il est donc bien plac\u00e9 pour diriger un processus r\u00e9gulier de changement de politique. Par ailleurs, l’inflation devient un v\u00e9ritable sujet de pr\u00e9occupation au Japon, ce qui laisse une plus grande marge de man\u0153uvre \u00e0 la BoJ. L’inflation des prix \u00e0 la consommation dans le pays a atteint des sommets plurid\u00e9cennaux \u00e0 la fin de l’ann\u00e9e derni\u00e8re, d\u00e9passant l’objectif de la BoJ durant dix mois cons\u00e9cutifs. Les <\/p>\n\n\n\n

prix \u00e9lev\u00e9s et croissants semblent d\u00e9j\u00e0 \u00e9branler une culture profond\u00e9ment enracin\u00e9e de faibles d\u00e9penses, de faibles marges, d’une faible croissance des salaires et d’une prise de conscience g\u00e9n\u00e9rale des co\u00fbts. Selon le minist\u00e8re japonais de la sant\u00e9, du travail et des affaires sociales, les salaires nominaux des travailleurs locaux ont augment\u00e9 de 5,2 % en d\u00e9cembre 2022, soit le rythme le plus rapide depuis 1997, et bien au-del\u00e0 de la moyenne \u00e0 long terme de 0,6 %. Cette \u00e9volution s’accompagne de preuves anecdotiques que de grandes entreprises japonaises accordent des augmentations de salaire significatives \u00e0 leurs travailleurs locaux. Au d\u00e9but de l’ann\u00e9e, Uniqlo, le principal d\u00e9taillant de mode japonais, a annonc\u00e9 symboliquement une augmentation de salaire de 40 % pour son personnel bas\u00e9 au Japon. Les autorit\u00e9s japonaises ont appell\u00e9 l\u2019ensemble du secteur priv\u00e9 \u00e0 prendre des mesures similaires \u00e9tant donn\u00e9 que  les consommateurs souffrent de la hausse des prix des produits import\u00e9s et de la baisse de leurs revenus disponibles.<\/p>\n\n\n\n

Dans l’ensemble, apr\u00e8s de nombreuses ann\u00e9es pass\u00e9es \u00e0 la fronti\u00e8re de la politique mon\u00e9taire accommodante, la BoJ est pr\u00eate \u00e0 entamer un processus de normalisation significatif, rattrapant en partie les \u00c9tats-Unis et l’Europe. L’instabilit\u00e9 financi\u00e8re, le d\u00e9part de la \u00ab\u00a0vieille garde\u00a0\u00bb \u00ab\u00a0dovish\u00a0\u00bb ou constamment favorable \u00e0 des conditions mon\u00e9taires souples, une nouvelle direction d\u00e9sireuse de revoir la bo\u00eete \u00e0 outils de la BoJ et les pressions inflationnistes pointent tous dans la m\u00eame direction. Cependant, le processus serait encore assez lent et contr\u00f4l\u00e9, apr\u00e8s des d\u00e9cennies d’exp\u00e9rimentation de la politique mon\u00e9taire la plus radicale jamais tent\u00e9e.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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